CLOSE
At a glance
Investors
Mission & values
Press & Media
Business model
Careers
Ukrsotsbank Worldwide
Ukrsotsbank Factsheet
Поддержка Печать Добавить в избранное

Реструктуризация – заключительная фаза

24.09.2015

В среду, 22 сентября 2015 г. Кабинет Министров Украины объявил о начале процедуры реструктуризации госдолга и его частичного списания (распоряжение Кабмина №978-р от 22 сентября).

Технический дефолт и начало процедуры реструктуризации

Все на самом деле очень просто – происходит технический дефолт (невыполнение или невозможность выполнения условий, или нарушение "ковененатов") и начинается процесс реструктуризации госдолга. Кабмин уже предложил кредиторам собраться за столом переговоров в Лондоне 14 октября (соблюдая норму в оповещении всех сторон за 21 день до самой встречи). При этом если кворума на встрече кредиторов не будет, то будут организованы  повторные заседания, которые уже запланированы на 29 октября и 5 ноября (чтобы успеть закончить весь процесс до 1 декабря 2015 г.).

Множество обывателей и граждан задают себе вопрос – если нас пугали дефолтом, а он все равно наступил, то за что проголосовал украинский парламент? Наступил технический дефолт, предусмотренный соглашением с комитетом кредиторов и обязательный для начала процедуры реструктуризации. Украина не будет осуществлять платежи по долговым инструментам, подпадающим под соглашение о реструктуризации. Следует заметить, что стратегическо-структурного дефолта (который мог произойти при одностороннем применении моратория на выплаты по внешнему долгу) или полномасштабного структурного дефолта не произошло, и худшего действительно удалось избежать.

Стратегическо-структурный дефолт это дефолтный сценарий, при котором у должника есть ресурс для выполнения условий долгового выпуска и проведения выплат или есть техническая возможность привлечь этот ресурс, но нет экономической, финансовой и политической целесообразности в этом. Такой дефолт мог нести в себе ряд непредсказуемых последствий как: закрытие внешних рынков для Украины на ближайшее десятилетие, существенное ограничение финансовой помощи Украине и  долгие судебные и арбитражные тяжбы. Этот сценарий все равно рано или поздно привел бы все стороны к переговорному столу, но мог оказаться очень дорогим для Украины. Полномасштабный структурный дефолт, при котором страна не имеет ресурса или технической возможности его найти, и не имеет политического, экономического и финансового обоснований для этого, закончился бы для Украины кошмарным сном, так как в итоге пробил бы брешь в программе "расширенного финансирования" МВФ и партнерских отношениях Украины с ключевыми донорами.

Далее пойдет голосование на собрании кредиторов. В случае позитивного исхода, украинское государство начнет физический процесс обмена старых долговых "бумаг" на новые. Эти новые долговые "бумаги" будут полностью одинаковыми для всех участников (со ставкой 7.75% и с равным погашением в период 2019-2027, и конечно с "варрантом" с индексацией к росту ВВП Украины). Вся процедура может занять некоторое время, и именно по этому – Кабмин и специальный комитет кредиторов отвели достаточно времени до 1 декабря 2015 г. для решения всех юридических и технических моментов.

Следует также ожидать, что в ближайшее время, рейтинговые агентства примут решения по пересмотру украинского суверенного кредитного рейтинга. Как и в самом техническом дефолте, в данном пересмотре не стоит видеть ничего кошмарного – и когда это произойдет, не стоит подымать панику. После завершения реструктуризации, кредитный рейтинг будет быстро восстановлен, и Украины сможет вернуться на внешние долговые рынки в 2017 году (как это предусмотрено программой "расширенного финансирования" МВФ).

Евробонды на руках РФ, позиция Shearman & Sterling и другие сложности

Юридических и технических вопросов остается еще много. По отношению к Евробондам на руках у Российской Федерации сложно говорить что-то очень конкретное без какого-то заключения Совета Директоров МВФ. Долговые "бумаги" на сумму 3 миллиарда долларов США, скорее всего, будут квалифицированы как приватный долг – ввиду отсутствия прямых юридических оснований для квалификации данного выпуска Евробондов как "официальный внешний долг". Можно ожидать, что МВФ окажет Украине поддержку и в этом важном вопросе, особенно если учитывать высокий уровень "политизации" данного вопроса и серьезную "коррупционную" составляющую в этих 3 миллиардах долларов США.

В отношении Российской Федерации нужно выделить следующие очень вероятные моменты:

(1) 3 миллиарда долларов США Евробондов будут признаны "приватным долгом";

(2) РФ откажется от участия в реструктуризации и потянет Украину в суд и арбитраж;

(3) Данный выпуск будет изолирован, и РФ как единственный кредитор по данному выпуску вместе с ним тоже.

Одновременно, по завершению операции по реструктуризации с большинством кредиторов и другими участниками процесса будет нивелирован "аргумент кросс-дефолта". В итоге, можно предположить, что нежелание РФ участвовать в реструктуризации будет стоить восточному соседу-агрессору больше, чем конструктивное участие. В какой-то степени по данному выпуску может произойти стратегический дефолт (не структурный, так как вес данного выпуска в общей массе незначителен) и стороны в итоге окажутся все равно за столом переговоров, где вряд-ли кто-то предложит РФ такие хорошие условия как сейчас.

Внутренний конфликт среди общей массы кредиторов Украины и развязавшаяся позиционная борьба внутри подчеркивают напряжённость всей ситуации. Заявление юридической фирмы Shearman & Sterling LLP о том, что ее клиенты держат 25% Евробондов с погашением 23 сентября 2015 (по которым произошел технический дефолт) стало определенным знаком тревоги. Shearman & Sterling LLP требуют провести немедленные переговоры со специальным комитетом кредиторов и Franklin Templeton о пересмотре самого физического процесса замены старых "бумаг" на новые "бумаги".

Группа "бондхолдеров" под предводительством Shearman & Sterling LLP с краткосрочными позициями несут больше всего потерь и технических сложностей, ведь для них новые сроки будут в более длительной перспективе, чем те, у кого первоначальное погашение было, например в 2018-2019. Такие игроки будут делать все, чтобы срывался процесс, и Украина была вынуждена выполнять свои внешние обязательства. Конечно, для реструктуризации сентябрьского выпуска (500 миллионов долларов США) это может нести очень серьезные риски. Конечно, также очень велика вероятность блефа и 14 октября многое покажет и очень велика вероятность, что Franklin Templeton твердо отстоит позиции специального комитета кредиторов во внутренней борьбе – так как сделка является "win-win" для подавляющего большинства сторон.

Кредиторы, которые откажутся участвовать в реструктуризации лучших условий не получат – и принципы равенства и паритетности будут соблюдены. Подобные случаи "holdout" будут стоить дороже несогласным кредиторам, и все равно они приведут к некоему переговорному процессу и решению. Только вот, кредиторы в статусе "holdouts", и тем более инициаторы судебных разбирательств, вряд ли получат такие привлекательных условия как сейчас.

Заключение

К сожалению, в последнее время было очень много заявлений популистского характера от украинских политиков. Соглашение по реструктуризации со специальным комитетом кредиторов и технические условия являются объективно выгодными для всех сторон. Опасения по поводу "варрантов" с индексацией к росту ВВП (GDP Growth Warrants) преувеличены. Нужно понимать, что "базовая планка" украинской экономики будет существенно другой в 2021 и в 2025 годах.

При даже самой позитивно-реалистичной средней динамике роста ВВП в 3%, Украина выплатит кредиторам примерно от 2.25 до 4.50 миллиардов долларов США в "сегодняшних деньгах" (при ставках дисконтирования будущих денежных потоков от 8-14%). Это при общем списании в 3.8 миллиардов долларов США.

Реструктуризация суверенного долга поможет снизить общую долговую нагрузку и прямое "механическое" давление на национальный бюджет страны. Можно ожидать определенный стабилизирующий эффект для украинской валюты и позитивный эффект для украинских "бумаг". Также, станет легче управлять ликвидностью и координировать денежные потоки. Просто, нужно понимать, что моментального волшебства не бывает и на общую стабилизацию макросреды уйдет некоторое время (от 1-1.5 года). Но, по-моему, это "перемога".

Егор Перелыгин, начальник отдела стратегического планирования UniCredit Bank

Дата: 24.09.2015

Источник: finance.liga.net

Телефон: 0 800 3000 90
Назад





Интернет-банкинг
Физическим лицам
Юридическим лицам
Отделения и банкоматы
Контакты
0 800 3000 90 0 800 3000 90
0 800 3000 90 0 800 3000 90
332 0 800 3000 90
Поддержка

Звонки со стационарных и мобильных телефонов в пределах Украины бесплатны.

Сallback для звонков с мобильного.

Номер для звонков с мобильного в пределах Украины для абонетов Vodafone, Київстар та lifecell.

Тарификация согласно тарифных планов абонента.

Сallback для звонков с мобильного.

Для международных звонков и звонков в пределах Украины.

Сallback для звонков с мобильного.

Курсы применяются в дату фактического списания средств со счета и являются приближенными к курсу банка при блокировании необходимой суммы на момент совершения операции.
Сначала указана валюта карточного счета, далее - валюта расчетов с платежной системой
Оценка качества обслуживания

Обратная связь

Возникли вопросы, предложения, замечания?

Мы ценим сотрудничество с Вами. Для того чтобы поделиться своими предложениями, замечаниями, задать вопрос, пожалуйста, заполните форму обратной связи, приведенную ниже или позвоните в Контакт-центр ПАО "Укрсоцбанк" по номеру 0 800 5000 20 (звонки со стационарных телефонов в пределах Украины бесплатные).









Я хочу получать информацию о новых услугах Банка, акциях и розыгрышах.

Поля обязательны к заполнению